2019年上半年,無論是收入還是利潤,先導智能的增幅均大幅放緩,而且這還是以應收款項大幅增長爲代價實現的;與此同時,作爲先行指標的預收賬款也出現惡化,此外收購標的還出現了業績大變臉,過去的高增長故事面臨終結。

先導智能

先導智能 图片来自公司官网

先導智能(300450.SZ)是衆多機構眼中的大白馬,2013年以來,連續5年收入和扣非淨利潤增速均在50%以上,屬于當之無愧的高成長上市公司。

然而,2019年以来,这种高增长辉煌没能继续延续下去。2019年上半年,無論是收入還是利潤,先導智能的增幅均大幅放緩,而且這還是以應收款項大幅增長爲代價實現的;與此同時,作爲先行指標的預收賬款也出現惡化,此外收購標的還出現了業績大變臉,過去的高增長故事面臨終結。

業績大幅放緩

先導智能成立于2002年,公司定位爲自動化成套設備研發設計制造供應商,公司發展大致經曆了三個階段。

第一階段:2000-2011年,依靠薄膜電容設備起家,實現進口替代;第二階段:2010-2013年,公司切入光伏設備,業務接力發展;第三階段:2014年至今,锂電設備業務高速發展。

2015年,中国新能源汽车销量33.1万辆,实现从零到1的崛起,随之而来的是2016年开始,动力电池厂商纷纷扩产抢占市场份额,直接利好上游锂电设备商。先導智能下游电池客户主要给宝马、宇通客车等主流车型供货,设备订单直接受电池扩产出现爆发式增长,2014年,公司实现营业收入 3.07 亿元,同比增长 75%,之后4年收入同比增速始终保持在 75%以上,锂电业务是绝对业绩贡献主力。

財報顯示,2015-2018年,先導智能收入同比增速分別爲74.89%、101.26%、101.75%、78.7%,淨利潤同比增速分別爲122.18%、99.68%、84.93%、38.13%,扣非淨利潤同比增速分別爲119.71%、107.58%、79.45%、59.82%。從業務結構上來看,先導智能锂電設備的收入貢獻從2013年的50%增長到2018年的89%,毛利額貢獻從2013年的5%增長至2018年的88%。

然而,2019年以來,這種高增長似乎有終結的迹象。

2019年上半年,先導智能實現收入18.61億元,同比增長29.22%;淨利潤3.93億元,同比增長20.16%;扣非淨利潤3.85億元,同比增長17.94%。

從絕對增速來看,先導智能表現並不算差,但是如果同往年進行比較的話,這份成績要遜色許多,無論是收入還是扣非淨利潤,先導智能增速均創下近年新低,要比往年低幾十個百分點。

更值得注意的是,這還是以應收款項大幅增長爲代價實現的。

財報顯示,2019年上半年末,先導智能應收票據和應收賬款賬面價值分別爲13.98億元、10億元,相比上年同期分別增長99.34%和下降6.06%,應收票據增加明顯。根據半年報,公司應收票據分爲銀行承兌票據和商業承兌票據,期末賬面余額分別爲4.33億元、9.65億元,即先導智能的應收票據主要由商業承兌彙票構成。

對于應收票據大幅增加,先導智能在2019年中報沒有給出具體解釋。

追溯曆史來看,2015年之前,先導智能應收票據只有幾千萬的規模,而在此之後就一路攀升,尤其是2018年出現爆炸式增長。依據財報,2015-2018年的年末,公司應收票據賬面價值分別爲1.09億元、3.66億元、3.54億元、17.32億元,其中,商業承兌票據從2015年年末的1919萬元增加至2018年年末的10.03億元。

應收票據分銀行票據和商業票據。銀行票據是由銀行通過凍結對方的保證金來進行擔保的,因此,銀行無條件兌付;而商業票據則不需要保證金,銀行如果發現對方賬面沒有錢,就不會兌付。從這個角度看,商業票據和應收賬款沒有太大不同。

因此,先導智能賬面上金額巨大的商業承諾彙票風險不容忽視。也正因爲此,先導智能最近幾年經營現金流淨額要顯著小于淨利潤,業績含金量不高。

財報顯示,2016-2018年,先導智能的经营现金流净额分别为1.05亿元、3094万元、-4797万元,而同期净利润分别为2.91亿元、5.38亿元、7.42亿元。

先行指標惡化

先導智能的主要産品爲專業自動化設備,産品之間差異較大,需要根據客戶的特定需求進行個性化設計、定制,這就決定了公司必須采用以銷定産的生産管理模式。

根據方正證券研報,先導智能開展業務主要采用3331的收款模式。所謂3331收款模式,即合同簽訂付30%保證金,出貨後付30%貨款,驗收後再付30%貨款,質保期結束後支付剩下的10%尾款。

在3331收款模式下,合同簽訂之後驗收之前,60%的貨款會出現在預收款項這個科目;客戶驗收之後確認收入,由預收款轉入營業收入;剩下的尾款則會形成賬面上的應收賬款。這期間,已發出但未驗收的産品會體現在存貨下發出商品這一子科目中。

因此,預收賬款可以作爲先導智能經營狀況的核心先行指標。

財報顯示,2019年上半年末,公司预收账款为12.41亿元,而上年同期为13.8亿元,前者较后者同比下降10.1%。

這不是一個好兆頭。追溯來看,Wind資訊顯示,自2012年以來,先導智能的預收賬款連續7年保持增長態勢,然而這種增長態勢在2018年被打破,當年年末預收賬款同比下降25.61%至12.45億元,出現較大幅度下滑。

因此,預收賬款情況預示著先導智能未來增長難言樂觀。

從行業環境來看,新能源汽車目前面臨巨大的政策和市場壓力。

中国新能源汽车过去十年可以用野蛮生长四个字形容。自从 2009 年国家试点新能源汽车补贴政策,不管是传统车企还是所谓的互联网造车新势力,纷纷加入到新能源造车大军中。无数厂商都高喊着创新技术、弯道超车、高效环保等口号,开始埋头造车。

在這樣野蠻生長的背景下,中國見證了電動車從誕生到成長的過程。然而,新能源汽車市場太過龐雜,有些汽車廠家的動機是爲人類提供清潔高效的出行載具,還有些僅僅爲了自産自銷騙取高額國家補貼。

爲了清除行業毒瘤以及減輕財政壓力,近幾年國家逐漸收緊補貼政策。2019年3月26日,有史以來最嚴的補貼政策誕生,乘用車領域將取消小于250公裏續航裏程的純電動産品補貼,250-400公裏的續航産品單車補貼降至1.8萬元,高于400公裏純電動産品補貼額度也將同比退坡50%。

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[責任編輯:趙卓然]

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